【光大宏观】共振效应初现

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发布时间:2018-10-06 17:58

【光大宏观】共振效应初现

2018-10-06 16:47来源:格隆汇国企/美联储/利率

原标题:【光大宏观】共振效应初现

作者:光大宏观张文朗

来源:文化宏观

部分受飓风影响,美国9月新增非农就业13.4万人,不及预期(图1)。分行业看,受飓风影响较大的娱乐和旅游业新增就业下降1.7万人,拖累整体。制造业新增就业1.8万人,在过去的一年中,制造业总共新增就业27.8万人,表现不俗。其中80%的就业来自耐用品制造业,部分说明美国企业的投资需求不弱。

失业率降至3.7%,为四十多年来新低。劳动参与率保持62.7%不变。私人部门时薪增速环比0.3%,同比2.8%,同比较8月回落部分因为高基数效应(图2)。我们在8月非农报告《工资加速,这次或不一样》中指出,随着劳动力市场收紧和内需向好,年底时薪同比增速有望上升至3%,边际增加通胀压力。我们仍维持这一判断。

近期10年期美债收益率快速上行并突破3.2%,值得关注。我们在8月通胀报告《通胀暂缓不改加息进程》中认为,若抛开中美贸易冲突的影响,美债收益率年底前或处于3~3.2%的区间,得到印证。

是什么推升了美债利率上行?首先,美联储的乐观表态引导实际利率走高。近期美联储主席鲍威尔在讲话中表示,“美国经济扩张或将延续相当一段时间,现在距中性利率也还有一段距离”。而在9月的货币政策会议声明中,美联储也删去了“货币政策将保持宽松”的语句。这些表态强化了美联储货币紧缩的不可逆性。

在耶伦时代,美联储尚有“如果经济表现不及预期将重启QE”的表述,而当前这种可能性已大幅下降,市场正逐步形成美国经济好、美联储将继续收紧货币的预期。受之影响,以10年期TIPS度量的美债实际利率抬升(图3),这也是2011年以来该利率首次突破1%的关口(研究表明QE显著压低了美债利率,具体请参考报告《美债大跌,何处是岸?》)。不过,美联储的表态并不代表加息将更加激进。在美国经济没有出现过热的情况下,美联储不会加快加息。

其次,油价大涨和强劲的数据边际推升通胀预期。受美国制裁伊朗影响,9月以来油价大幅上涨,布伦特油价一度突破86美元/桶。与此同时,近期工资增速跳升和PMI走强也支持通胀。市场隐含的通胀预期略有上升,边际增加了美债收益率上行的动力(图4)。我们年初曾指出,在美国经济向好、地缘政治压制供应以及海外主流资金增配原油的的情况下,油价上行空间较大。

美债收益率何去何从?短期风险大致平衡,但需关注中期选举的影响。由于近期美联储的预期指引已比较充分,短期内也不会加快加息,预计货币政策对美债的冲击有限。而11月6日举行的国会中期选举则存在较大不确定性。如果民主党夺取众议院,美债利率或受到压制。但如果共和党再次赢得参、众两院的控制权,美债利率可能进一步冲高。基准情形下,我们维持年底前10年期美债收益3~3.2%的判断。风险情形下,收益率或因共和党赢得选举和油价再创新高而上行得更多。返回搜狐,查看更多

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